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現在，央行在市場的影響力正處于變化階段，且有可能逐漸消失。這并不是因為他們在刺激資產價格這件事上撒手不管，而是因為政策變得越來越分化，而效果也越來越糟糕。

貴金屬研究網站Gold Eagle專欄作者彭托（Michael Pento）周一（9月12日）撰文稱，在下一輪經濟衰退中，美元不會如2008年一樣成為投資者的避險資產，反而會面臨著重大的拋售風險。

彭托首先談到了08年的那場經濟危機。他指出，對于市場而言，當年的經濟大衰退出現了一種頗為諷刺的現象：美國經濟不堪房價暴跌的重壓而崩潰，但投資者卻打著“避險交易”的幌子涌向美元。

實際上，投資者此舉并不是出于避險心態，而是為了進行套利交易。在套利交易中，投資者借入利率相對較低的貶值貨幣，并用這筆基金買入收益率較高的升值貨幣，在主權債券及股市中獲得回報。這種交易手段的目的就在于獲取利息差額收益。

在2008年經濟危機爆發之前的幾年，交易圈子流行的便是做空美元，并進入收益率更高的新興市場，如“金磚四國”巴西、俄羅斯、印度及中國。當時，美聯儲在911事件之后對于利率的調控讓市場陷入對收益率的瘋狂追逐。投資者在新興市場找到了一直追尋的收益率后，便在其中逗留了數年。同時，美聯儲一直在上調利率，從2004年的1%到飆升至2006年的5.25%，而美元的價值卻在不斷下降。然而，到了2008年下半年，市場的注意力從利息差額以及外匯優勢轉移到了美國經濟增速暴跌所產生的溢出效應上。投資者普遍擔憂房地產價格的崩潰以及銀行大面積破產會禍及新興市場。之前做空美元、做多新興市場的套利交易來了個大逆轉，驚恐的投資者為求平倉紛紛在新興市場兌現并補進美元。由此，美元暴漲、新興市場股票崩跌，“投資者為避險買入美元”的論調也應運而生。

那么現在呢？彭托認為現在的情況與當時完全相反：美元指數不斷走高，日元及歐元則在下跌。套利交易變成了做空日元和歐元，買入美元標價的高收益資產。因此，下一次經濟崩潰將會扭轉現在的套利交易。

彭托稱，這也就解釋了為什么市場一有風吹草動，日元就會攀升。很多分析師都喜歡將這種現象描述為投資者的避險行為。但是考慮到日本的債務率高企，日央行千方百計提振通脹無果，投資者有什么理由選擇日本作為避險地？

彭托提醒，投資者應該提前做好準備，以應對下一輪經濟衰退。在全球債務大規模增長、央行也無力削減借貸成本的情況下，接下來的經濟衰退將會比2008年更加嚴重。因此，彭托預計，到時日元與歐元將會成為套利交易的收益者，而美元料將成為“重災區”。

不過，正如前面所述，投資者最擔憂的應該是全球經濟在央行也束手無策時會面臨怎樣的風險？畢竟央行在印鈔以及零利率政策方面已經接近了極限，而且歷時90多個月的前所未有的貨幣擴張已經導致資產泡沫及債務水平達到歷史新高。隨著美聯儲也加入到歐央行與日央行的量化寬松行列，美元將會受到相當大的下行壓力。

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