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制造業繼續回暖
　　2017年7月財新中國制造業PMI錄得51.1，比上月上漲0.7，為近四個月最高。分項中，產出指數、新訂單指數均較上月明顯回升。7月制造業表現再超預期，也延續了6月經濟好轉的勢頭。6月工業增加值當月同比達到7.6%，與3月持平，為年內次高水平。不僅國有企業增速穩步上漲，私營企業工業產出也大幅提速。工業生產的好轉與企業利潤上漲相伴相生，6月工業企業利潤表現也非常好，當月同比增速達到19.1%，較前值顯著增加2.4個百分點，為今年二季度最高水平。工業企業利潤數據向好主要得益于以下兩個方面：一是去年二季度的低基數抬升了今年的工業利潤同比表現。去年二季度是企業利潤增速的低谷期，去年6月企業利潤同比增速僅為5.1%。二是6月工業生產者出廠價格指數（PPI）與工業生產者購進價格指數（PPIRM）的倒掛有所收窄，令工業企業利潤得到一定修復。6月PPI仍處于5.5%的高位，與5月持平，PPIRM同比增速為7.3%，相較5月下降0.7個百分點，PPI與PPIRM之差收窄及工業產品價格仍處高位，支撐企業利潤提升。
　　不過，從6月的工業情況來看，“生產熱、投資冷”的局面仍未改善。固定資產投資同比增速沒有上漲，且制造業投資增速繼續低于基礎設施建設投資和房地產開發投資增速。“生產熱、投資冷”背后的邏輯在于：供給側改革導致工業產量收縮，使得工業品價格顯著上漲，企業受利潤驅使而增加產量，但在此過程中，終端需求并沒有出現大幅擴張，因此企業追加投資擴張產能的意愿不足。只是經過供給側改革后，工業生產逐步集中于那些在去產能中活下來的企業，而這部分企業多為工業增加值所統計的“規模以上”企業，因此，2017年工業增加值較前兩年上了一個臺階，這在很大程度上是與供給側改革相聯系的現象，不能以此作為“新周期”的依據。
　　事實上，7月財新制造業PMI分項中，投入和產出價格指數繼續攀升，均創四個月新高，但投入價格增速明顯快于產出價格，所以我們或將看到7月PPI與PPIRM之間的倒掛缺口再度擴大，這會影響企業利潤的進一步回升，也會拖累工業生產。

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